重庆、成都、武汉、西安、杭州、深圳……一个个千亿政府引导基金群纷至沓来。许多投资人化身“空中飞人”“高铁常客”，赶赴引导基金签约现场。有的投资人还表示，已经碰上几回不同地区的引导基金推介会“撞车”，只能临时协调同事帮忙赶场。

回望2023，如果说时代的钟摆开始来到人民币基金这一边，那么政府引导基金就是钟摆上最醒目的指针。财联社创投通-执中数据统计了2015年~2022年里的出资LP（有限合伙人）变化情况，政府资金量在八年间不断增长，已经成为第一大出资主体。

目前全国范围内国家级、省级、地级、县级引导基金共有出资主体1227个，政府LP认缴出资近3.43万亿元。各级各地政府都把“基金招商”摆上了桌面，“以投促引”的模式备受推崇。

在募资难的当下，能花出去3万亿的“超级LP们”自然是投资界关注的焦点，不同地区的出资风格、需求有何差异？什么样的机构易受青睐？哪些地方出资最为活跃？《科创板日报》记者通过多方采访结合财联社创投通-执中数据的调研报告，尽力还原真实的政府引导基金生态。

01引导基金的“下沉”与“分化”

从数据来看，“下沉”和“分化”是政府引导基金近几年的主要趋势。

财联社创投通-执中数据的调研报告显示，从2018年至2023年12月21日，国家级、省级、地级、县级引导基金LP出资共计8632笔，认缴资金约3.43万亿元。其中，地级、县级政府引导基金LP出手频次的增长幅度显著高于省级、国家级引导基金。

截至2023年11月，地级政府引导基金LP的认缴出资规模达到了11381亿，在各级政府中位列第一。具体到2023年，地级政府引导基金LP已经占据超4成的出资笔数和超5成的出资金额。

地级市、县级市、区县正成为“出资大户”。盈科资本合伙人马云飞对《科创板日报》记者表示，作为与地方政府LP合作颇多的管理机构，能明显感受到政府引导基金的设立在快速向区县“下沉”。不少发力引导基金的新城市在学习合肥的“城市级投行”模式，这成了创投圈的一股新势力，其中比较典型的有江西吉安、成都高新区等。

“分化”则体现在区域、资金来源、投资方向等多个维度。从区域来看，除了老牌的北上广、长三角等地保持活跃外，中西部政府引导基金的快速崛起已成趋势。2023年，政府引导基金LP认缴资本最高的三大省份，分别是广东省、安徽省以及湖南省，江西省、四川省、陕西省也挤进了前十，超过了上海这样的发达地区。

中科创星创始合伙人李浩对《科创板日报》表示，在募资过程中，能观察到中西部地区及地级市都在转变观念。一方面加快了政府引导基金的设立速度，从中心城市向区县、发达地区向欠发达地区深度延伸；另一方面是新设立的政府引导基金规模越来越大。

具体的表现就是，不少中西部省市开始成为“千亿俱乐部”的一员。近两年新设立的14个千亿元以上基金群中，中西部地区占了近半数，例如总规模3000亿的江西省现代产业引导基金、超2000亿的湖北省政府投资引导基金、不低于2000亿的安徽省新兴产业引导基金等。

且值得注意的是，千亿级基金群在投资方向、投资阶段上开始细化，例如安徽省的新兴产业引导基金就包含了主题基金群、功能基金群、天使基金群三大基金群，用以覆盖不同的产业、不同阶段。

盈科资本合伙人马云飞认为，政府引导基金未来会针对向不同的产业类型、不同政策功能定位、覆盖被投企业发展全周期的“产业基金集群”演变。这对管理机构的产业资源的整合能力、团队的招商落地经验、整体投资策略提出了更高的要求。

不同地区的引导基金在资金来源上也有所区别。湖北、湖南、安徽等地的国资机构负责人告诉《科创板日报》记者，目前它们的出资主要来自地方各级财政，现在正在鼓励国资、当地上市公司共同参与设立基金。而在相对成熟的发达省份则已经演化出多元化的组合模式，即出资人涵盖地方国资、国有企业、产业公司、上市公司等。

成立三周年的苏州天使母基金的出资人就从原有的市财政变为苏创投，成为了一家国资基金。苏州天使母基金方面对《科创板日报》表示，减轻对财政资金的依赖，撬动更多社会资本是未来政府引导基金的趋势，这也是它们的实践所得。成立三年来，子基金募资总额近200亿元，天使母基金出资不超过50亿元，引导倍率近4倍，有效引导了社会资本聚集，对产业聚集起到了积极推动作用。

02三千亿“弹药”都给了谁？

不论是“下沉”还是“分化”，都是各级政府引导基金快速发展折射出的一道缩影。财联社创投通-执中数据显示，2023年456家政府引导基金累计“出手”1012起，认缴出资总量近3598亿元。也就是说，仅一年时间就给国内投资界真金白银地提供了超过3000亿元的“弹药”。

而且许多地方政府都把工作重心放在了招GP和投基金上。不止一个中部省会的投促办工作人员告诉《科创板日报》记者，工作主要就是在忙基金和项目的招引推介会，沿着北上广、长三角走了一圈，搞了几十场对接，招引当地具备产业资源的机构带着项目来募资。

数据上看更为直观，2022年政府引导基金共发布36则管理机构遴选公告，2023年1~11月份则发布了153条，是2022年全年数量的4.25倍。

“弹药充足”的政府引导基金也给投资机构开出了更宽松的条件，在出资比例上限和返投要求上都有放宽的趋势。相对于2022年，2023年1~11月政府引导基金出资上限中【不超过30%】和【30%~50%】的区间数量增长均超过了3倍，出资比例适当放宽。

同时去年返投比例在1.5倍以下的超过了总数的一半，其中【0.6倍及以上】区间段增长5倍，【1倍及以上】区间段增长近2倍，【1.1~1.3倍及以上】区间段增长超8倍。

这对当下的创投圈来说是相当给力的支持。中科创星创始合伙人李浩表示，加大管理机构的招募力度，体现了政府对风险投资市场以及创新创业环境的重视。有利于人民币基金，尤其是投资硬科技领域的人民币基金的发展，也有助于扩大这些机构的投资规模和行业影响力。

但他也坦言，支持的背后亦有挑战，如何满足政府LP的回报目标、返投要求，依然是很多机构需要修炼的课题。

哪些机构易受政府引导基金的青睐？数据显示，去年获得政府LP出资数量最多的是中金资本和国发创投（均为14家），国耀资本（12家），安徽投资集团以10家的数量紧随其后。得到7家及7家以上政府LP青睐的还有招商资本、海河产业基金、合肥桉树资本、科创国发、金浦投资、粤科母基金。

此外，中科创星、同创伟业、君联资本、盈科资本、湖北高投、华映资本、松禾资本等知名机构也在去年获得了2家以上政府LP的出资。

一位中部省份的政府引导基金管理人对《科创板日报》表示，在选择子基金GP时，国资背景的机构和头部机构更容易获得青睐，主要是因为它们的募资能力相对有保障。尽调重点之一就是要求机构储备好50%~70%的市场化资金来源，要子基金落地的半年左右完成出资，仅这一项就难倒了不少机构。而头部机构和国资往往“盘子大”“口袋深”，在资金储备和项目储备上都能满足要求。

不过这并不意味着，国资机构和头部机构就无往而不利了。事实上，政府母基金LP的考察是多维度的。盈科资本合伙人马云飞就提到，政府母基金LP在选择GP管理机构时，考虑的是如何在项目布局过程中围绕“安全性、政策性诉求以及收益流动性”取得平衡，更看重管理人在产业资源的整合能力、团队的招商落地经验、整体投资策略与地方主导产业的匹配度等方面的综合能力。

中科创星创始合伙人李浩也认为，与市场化的LP相比，政府母基金LP更注重引导产业发展方向，因此GP的投资策略是否与政府的政策导向和产业发展目标相符，是非常重要的一个指标。此外，政府母基金LP的风险偏好较市场化LP相对更低，没有成功的投资案例、优异的投资业绩的GP难以得到政府母基金LP的支持。

此前，浙江省产业基金公开征集效益类子基金的公告中曾明确提到，子基金管理人过往所管理的基金已清算的，加权平均DPI（投入资本分红率）不低于1.2。这是业内首家国资母基金对创投机构的DPI做出要求，极具风向标意味。

02内卷苗头初现

随着越来越多的地方国资LP进场，趋同带来的内卷化也成了不可避免的趋势。

财联社创投通-执中数据通过穿透政府引导基金参投行业发现，各级引导基金虽然涉猎范围甚广，但重点仍是布局在先进制造、生产制造、医疗健康、企业服务以及汽车交通等行业领域。

投资人的策略也随母基金偏好而动。有的投资人就告诉《科创板日报》，以前自己组是看TMT赛道的，现在全在研究半导体、新能源。这些领域的项目都需要长时间培育，全国优质项目都能数过来，现在想投个水下项目“闷声发财”几乎不可能。

一位半导体企业创始人表示，去年光是接待投资机构都有几十回了，参加对接会时也感受到了机构的热情，有的机构不仅能提供资金支持，还给到了很实惠的地方扶持政策。

“扎堆式”集中的后遗症开始显现。马云飞提到，现在热门赛道的“新能源、新材料、智能制造、半导体、先进制造、生物医药”是政府母基金关注的重点，这就会造成即便项目本身算不上优质，但只要符合地方产业方向，估值就会水涨船高。对于管理人来说，如何应对企业估值虚高的局面，将是非常大的挑战。

如何打破政府引导基金趋同喜好下的内卷困境？李浩认为，一是要深挖地方潜在的优质项目，在早期触达科学家，协助他们完成科技成果“从0到1”甚至“从-1到0”的过程。中科创星起源于中国科学院西安光机所，初衷就是解决科技成果产业化和科学家创业没人投资的难题，把科技成果转化的模式跑通，把研究所的技术成果转化、落地。因此不少科学家在有创业想法时，会首先想到中科创星，并且联系我们。基于此，中科创星积累了相当深的早期投资标的池。

第二个关键点是前瞻性布局非共识赛道。据李浩介绍，中科创星几乎每一年都能挖掘新的硬科技方向，例如从2013年布局光子技术，2014年投资光电芯片和半导体，2015年投资商业航天，2016年投资人工智能和自动驾驶，2017年投资新能源等。以上赛道都在近几年迎来了爆发式的增长机会。

站在母基金的视角，苏州天使母基金也给出了相近的答案。在它的投资策略中，首要的就是提前布局未来产业。已设立的子基金中超一半投资领域涉及苏州市未来产业。成立三年来，子基金累计投资企业超400家，其中超一半属于苏州市未来产业重点布局领域。

其次是加速创新资源聚集，形成头部天使基金集群。2023年，苏州天使母基金新增招引落户苏州的初创期企业，其中近80%为符合专精特新条件的企业；截至目前已与14家国内头部天使机构开展合作，形成与苏州投资定位高度协同的基金集群，以资本为纽带聚集各类市场化资源。

对投资行业来说，坐拥万亿“弹药”的政府引导基金LP已经是基石一样的存在，它们的投资喜好、发展趋势都将深刻影响创投圈的生态。

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